承接人的資信和實力,《PPP 合同》中一般會對股權(quán)受讓方的資信和實力做出要求, 要求受讓方能夠繼續(xù)履行合同內(nèi)所約定的義務(wù)

優(yōu)先受讓權(quán),在同等條件下,政府方一般會保留優(yōu)先受讓權(quán)

債權(quán)投資人則關(guān)注的是承接方是否有實力繼續(xù)履行合同義務(wù)以保障現(xiàn)金流的實現(xiàn)。

實際上,公共部門和債權(quán)投資人關(guān)注的內(nèi)容本質(zhì)上是一致的,即防止初始投資人通 過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來逃避合同義務(wù),因此初始投資人如何確保股權(quán)轉(zhuǎn)讓后項目公司能夠繼續(xù)提 供符合合同要求的服務(wù)尤為重要

(三) PPP 項目現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化的前景仍然面臨一系列挑戰(zhàn)

雖然目前市場上對 PPP 項目以資產(chǎn)證券化模式退出寄予厚望,但就筆者的經(jīng)驗來 看,至少面臨著以下挑戰(zhàn):

1

就目前國內(nèi) PPP 項目融資市場而言,以銀行為主的金融機構(gòu)基本已經(jīng)接受了有限 追索融資甚至無追索融資為主的項目融資模式,且項目貸款成本較之其他債務(wù)融資方式 也具備較強的競爭力

2、ABS 產(chǎn)品投資人面臨較大的不確定性

根據(jù)筆者經(jīng)歷過的 PPP 項目案例,幾乎所有的《PPP 合同》中均保留了政府提前 付費的權(quán)利,并且絕大多數(shù)政府不提供任何補償,導(dǎo)致無論是發(fā)起人和投資人都面臨政 府提前付費的風險,且金額

綜上所述,筆者認為 PPP 項目的資產(chǎn)證券化仍然面臨較多的挑戰(zhàn)。

四

1、 第一個 PPP 項目二級市場的交易高峰會在 2-3 年后到來

根據(jù)目前 PPP 項目的落地進度,我們預(yù)計第一個 PPP 項目二級市場的交易高峰會 在 2-3 年后到來,對應(yīng)的是目前已經(jīng)落地的大部分 PPP 項目的建設(shè)工程完成審計決算 和投資額的最終確認

根據(jù) ESSU 的數(shù)據(jù),2004 至 2010 年間英國 PPP 項目二級市場上股權(quán)交易的數(shù)量 幾乎占到了項目總個數(shù)二分之一,部分項目經(jīng)歷了多次股權(quán)的變更。根據(jù)明城投資收集 的數(shù)據(jù),目前單個項目規(guī)模超過 2 個億的 PPP 項目實施金額已經(jīng)超過 1.4 萬億,項目 個數(shù)達到 634 個

  各省份項目分布數(shù)據(jù)如下圖所示:

 2

根據(jù)前文的分析,由于 PPP 項目的發(fā)起投資人一方面具有提前回收資本金、債務(wù) 出表的訴求,另一方面自身股權(quán)現(xiàn)金流劣后于債權(quán)現(xiàn)金流,且目前市場情形下通過 ABS 來實現(xiàn)出表面臨的障礙,因此通過轉(zhuǎn)讓項目股權(quán)的方式成為實現(xiàn)上述目標的一個更有利 的選擇,而由于股權(quán)交易的非標準化特征,可能會更多的以非公開市場