龍元建設顏立群:PPP資產證券化增加新的退出渠道,盤活存量資產提高持續(xù)投資能力
日期:2016-12-27
來源:中泰證券研究所
會 議 背 景 今日發(fā)改委與證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》。通知規(guī)定優(yōu)先選取符合國家發(fā)展戰(zhàn)略、主要社會資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)的PPP項目開展資產證券化。這是國務院有關部門首次正式啟動PPP項目資產證券化,將對PPP項目參與方產生重大影響。我們特別邀請PPP領域資深專家龍元建設集團副總裁、龍元明城總經理顏立群先生為大家做深入解讀。
演 講
嘉 賓 龍元建設副總裁,龍元明城總經理:顏立群
中泰證券建筑工程行業(yè)首席分析師:夏天
夏天
中泰證券建筑工程行業(yè)首席
主持人夏天:各位投資者晚上好,我是中泰證券的夏天,非常高興和大家一起參加會議。今天發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了PPP資產證券化的文件(即《通知》),這是一個行業(yè)大事件,我們覺得會對未來很多年我國基礎設施PPP推廣產生非常深遠的影響。我們今天也非常有幸請到了龍元建設副總裁顏立群總和大家做一個深度的解讀,歡迎顏總!
顏立群
龍元建設副總裁,龍元明城總經理
大家好,很榮幸跟大家就PPP的資產證券化把我的一些看法和想法、以及跟其他專家溝通的結果跟大家匯報一下。
首先說一下大的看法:PPP走到現在非常重要的一個環(huán)節(jié),就是融資。我在一年前就預言過國家層面應該不止這一個,關于金融支持PPP的政策會出臺,今天也兌現了。還有一個正在做的PPP專項支持企業(yè)債,可能還有其他的政策也在研究之中,財政部也有相關的一些政策也制訂中 。這應該是在PPP整個政策體系里面快收官和結束的一個信號,金融支持政策以及最終法律頒布完成 ,所有關于PPP操作層面的法律法規(guī)出臺就告一段落。
關于今天這個文件可以定性為:第一 ,PPP的資產可以做資產證券化 ,并且政策支持做。
第二 ,國家發(fā)改委今天聯(lián)合證監(jiān)會發(fā)布這么一個政策是具有很強的實質性的操作意義 。如果僅僅是發(fā)改委單獨發(fā)這個并不見得非常有效,大家看一下發(fā)布的抬頭里面 ,抬頭發(fā)給誰呢 ?是發(fā)給各個省直轄市發(fā)改委,第二個是證監(jiān)會的派出機構 ,還有上交所 ,深交所。我們所說的PPPABS企業(yè)資產證券化 ,審批基本上放在交易所的 ,兩個交易所,我恰好也是深交所PPP的專家 ,在之前他們做資產證券化負面清單的時候我就知道把PPP的項目單獨寫了一句話 ,今天政策也是呼應了之前的文件,更重要的是證監(jiān)會有明確的態(tài)度 。首先今天這兩個 ,一個對發(fā)改委系統(tǒng)搞PPP項目的合格的基礎資產,有了明確的說法 。二個是對證監(jiān)會系統(tǒng)交易所 ,兩個交易所進行審核,也提出了明確的說法,要有綠色通道,建立專門的業(yè)務受理審核和備案通道,優(yōu)先選擇PPP掛牌和工作效率,說明這不光是政策層面,還具有操作層面的實質性的意義。
鼓勵中介機構開展PPP資產證券化的業(yè)務,今天這個文發(fā)了之后我已經收到了好幾個證券公司的電話,他們想做PPP的業(yè)務,實際上在之前就有過準備,但是這個相當于給大家定心丸,這個事情是可以做,并且政府層面是非常的支持。
第三,這件事情超過我的預期,我知道會有這個政策出臺,但是沒有想到協(xié)調部委的速度會這么快,我也感覺到整個發(fā)改委對PPP支持的力度在加大。
至于今天這個文推動PPP項目資產證券化,到底會對整個行業(yè)帶來什么樣的影響?首先是對發(fā)行人的影響,發(fā)行人是指PPP項目的投資人,投資主體,類似于龍元,類似于中交,中建等央企,就他們而言最直接的影響是增加了一個新的資產退出渠道。PPP項目資產證券化把將來項目所產生的穩(wěn)定現金流,以及應收債權在證券化之后以一種產品的形式放在交易所公開掛牌交易。我是在2000年親自做了一個浦建收益資產證券化產品 ,是BT項目第一單資產證券化產品,我對整個資產證券化非常熟悉 ,包括跟證監(jiān)會和監(jiān)管機構的溝通 ,還有交易所,做完也有切身的體會 。首先來說增加了一個非常好的退出的通道 ,直接的影響是盤活所有投資人PPP項目的存量資產。你投一個項目建完之后還有一、二十年回收,你想投其他項目資金受到制約,有了資產證券化產品可以把預期項目現金流賣掉,拿著資金做你想要做的項目。首先盤活存量資產,加快了投資人的資金的周轉,提高了投資人持續(xù)投資的能力。按照現在的PPP項目規(guī)模而言,所有的投資人都會有一個資本金投資上限。你如果能夠把存量資產提前變現,你的資金流動性會大大的提高,持續(xù)投資能力會大大提高。
它可以通過將這些產品在交易所公開上市的過程,來降低整個產品的利率,從而讓投資人降低它的獲得資金的成本,從而會讓投資人將有剩的利差,他從政府拿來的或者是說其他地方獲得穩(wěn)定現金流的利息,如果高于發(fā)行的成本,他就是獲利,提高了公司盈利能力,是利潤獲取的新的通道。沒有證券化產品,它的流動性很差的股權的資產,在各個項目公司的股權資產,這個流動性的價格是沒有體現出來的。從一個流動性差的資產變成一個流動性高的資產,它本身的溢價是非常明顯的,并且還可以短期內就能夠獲得。站在投資人的角度,這是一個比較大的利好。
站在整個市場的角度還有一個,對于所有的公募基金,基礎設施產業(yè)基金,保險基金以及證券資管產品等等大量市場資金有了一個新的投資渠道:PPP資產證券化產品。資產證券化到現在為止產品推出的并不多,它的交易的活躍度等等都不是特別多,就是缺乏大類的資產作為基礎資產的支撐。缺乏一個大的基礎資產的池子能夠持續(xù)的做出資產證券化產品。PPP正好是屬于一個規(guī)范的,在政府的嚴格的監(jiān)管當中,這么多政策約束之下形成的有比較高的保障系數的基礎資產,天然的就是做資產證券化最好的基礎資產。這樣的產品推出來之后,大量的投資基金,包括公募、保險可以購買這些產品,提高整個市場活躍度,將來還可以證監(jiān)會研究推出基于支持資產證券化的投資基金,看看交易所能不能把PPP項目的資產證券化ABS產品放在跟企業(yè)債一樣的交易的平臺上去操作,去交易,這樣會大大的提高流動性,也為這些投資的基金找到一個更合適的資產,他比一般的企業(yè)債、融資平臺債券更有安全系數和保障系數,這是我想說的對于廣大投資市場的影響。
基于PPP項目的資產證券化的產品未來應該是一個什么樣的產品,什么樣的交易特征?證券化有兩個大的方向,要不就成為一個融資手段,要不就是做到真實出售、破產隔離,能夠實現脫表。我覺得現在的資產證券化產品應該是朝著真實出售、做破產隔離方向走的,不僅僅是作為融資渠道,融資的渠道而言對很多的投資人都沒有大的吸引力,它比銀行的融資以及其他市場融資并不是具備非常明顯的優(yōu)勢。如果能夠出表賣掉這些產品,我所說的意義都能體現出來。我前面這些意義其實都基于他能夠完成出表而提到的。
要達到出表的目的各種結構的安排,包括產品的設計,內部的信用征集,外部的信用征集,以及其他的擔保措施或者說對于PPP項目的原始債務人,或者說其他收益權的支付者而言都是需要去努力的。這里面提到了項目實施單位應該嚴格執(zhí)行PPP合同,保證PPP項目實施質量,切實履行資產證券化法律文件約束的基礎資產移交和隔離,隔離是指破產隔離,現金流歸集披露,以及提供征信等。對于這個產品而言應該有它的大量的中介機構來協(xié)助投資人能夠把這個事情做好,把這個結構安排好。這對于證券公司而言也是一個非常大的業(yè)務點,作為固定收益產品的團隊以及投行團隊都很有可能介入到這一類資產里面去。
今天的發(fā)文還提到對現在的資產而言,要運營兩年,能夠有一個穩(wěn)定的收益,作為第一批的試點項目,這樣有可能有很多項目還達不到這個水平。我們現在有一個項目剛剛進入運營期。有些污水處理廠,高速公路等等這些項目應該是可以做得到的。從目前看到第一次試點的項目應該會在經營性項目里面體現出來,至于應收債權的資產證券化可能還需要等待一段時間,但是這個時間應該不會很長。從2014年開始實施PPP以來,應該有很多的項目已經陸續(xù)的在竣工,陸續(xù)的在進入運營期了,等到時間已滿足,就具備這個條件了。將來我覺得隨著事情的推進,可能也不見得需要兩年這樣的時間限制,這個是否需要兩年,是否需要有穩(wěn)定的現金流等等,這些需要讓中介機構,讓法律和會計以及券商、投行來去判斷,不是由政府來判斷,而是由市場來判斷。隨著這個事情在推進,前期試點的時候需要有限制,后面估計都放開,我可以預見到不久的將來會有大量的PPP項目的資產證券化產品在交易所交易,這就是我原來所說的PPP項目的大類資產的特性,它其實具備很強的金融屬性,因為前端的基礎資產是通過一系列規(guī)范的運作與各種政策限制和約束來達到這樣一個性質上趨同的資產,這在我們政府體系內,整個市場體系內都是比較少的,并且是強力的政府背書,比原來的BT也好,平臺債務也好都具備更高的信用,這一類資產產品,資產證券化產品我估計會被市場所追捧。對于廣大的參與PPP投資的公司來說,上市公司而言無疑是一個比較重要的利好。我相信接下來一段時間對于各種其他金融政策會陸續(xù)出臺,我先說這些,下面看大家有沒有什么問題。
Q&A
南方基金余一鳴
南方基金余一鳴:顏總你好,我請教兩個問題。第一,現在已經有的BOT、BT項目屬于不屬于通知里面所說的PPP項目里面,還是說2014年以后PPP項目才屬于這個范疇。第二,如果資產證券化之后出售的證券,本來所持有的債務問題是怎么樣去解決,咱們是從回收資金里面償還債務,還是做一個什么樣的處理?
顏立群:我理解這里面沒有明確的說法,BOT項目是不是能夠放到這個PPP項目范圍之內 ,就看它當時的合同 ,合同有沒有改過來,有沒有改成PPP項目的合同 ,有沒有履行政府對于PPP要求的一系列流程 。因為PPP項目是有明確的界定,是有一些政府需要履行的流程來約束的 ,你是還是不是PPP項目 ,關鍵是你有沒有按照他的一系列的流程來做,有沒有做物有所值 、財政承受能力評價 ,通過這個來判斷PPP合同是否能夠放到這一次證券化項目范圍之內。
第二 ,債務問題 。你開展資產證券化的時候無疑要出售你的有價值的現金流,實際上涉及到你的應收的債權有沒有被質押 ,要做資產證券化看到要解除質押 ,把一段時間現金流進行質押作為資產產品來去出售,首先必須要跟債務人取得一致溝通完解除質押 ,做好相關償債安排。有一些公司可能會有其他的方式來去換掉質押,有一些公司可能跟銀行說清楚,我需要做證券化的產品,我做完之后還掉你的債務,這都是可以的。首先就是說要跟債務人取得一致溝通完成才可以,并且再融資的合同里面必須要留下提前還款的口子,才能夠做得到,到時候可能想去資產證券化,可能受融資方的債權方的一些制約。
Q&A
國泰證券張元元
國泰證券張元元:你好,我想問一下現在你估計PPP項目的資產證券化和現有的企業(yè)資產證券化業(yè)務有什么區(qū)別?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">,F在實際上看到的企業(yè)資產證券化也有軌道交通,基礎設施類都可以看到,還有公路的收費權,對于這一塊你覺得他們倆和現有的企業(yè)資產證券化有什么區(qū)別呢?
顏立群:應該說這是一個特殊的資產,PPP項目是特別定義的一類資產,在所有的企業(yè)資產證券化應該算是一部分,首先是歸屬于企業(yè)資產證券化范疇,但是他是有特殊定義的資產,什么叫特殊定義呢?首先對于這個項目資金來源,整個現金流來源于兩類,一類是使用者付費,一個是政府補貼。使用者付費跟原來的都很像,但是因為PPP項目的特征,我們游戲規(guī)則變了,是頂層設計這么多游戲規(guī)則來約束 ,肯定比以前的合同更加規(guī)范 ,更加受到法律的保護 ,并且將來很可能立法 ,如果立法只要PPP法律出來,PPP的法律也保護PPP的項目 ,而并不保護其他的項目 ,這是具有更強的約束性。
第二 ,如果是以政府補貼的收入作為PPP資產 ,這個在PPP的負面清單里面已經排除了,這一類資產可以作為資產證券化的基礎資產 ,這一類比原來的PPP項目信用提高了更高的一個等級 。當時做資產證券化最苦惱的地方沒有相關的政策對于PPP有非常明確的說法,包括涉及到很多的債務債權關系 ,以及如何保障它的運營 ,還涉及到稅都沒有說法 ,這個PPP政府出這個,如果拿來做資產證券化比原來的更加明確 ,更加的受法律的保護 。因為你要通過人大,你要通過中長期財政規(guī)劃等等 ,它是一個特定的一類資產,整個來說還是在企業(yè)資產證券化范疇之內。
Q&A
提問:你好,我有兩個問題,第一,你剛才說咱們這一批應收帳款項目還可能做,我們之前拿了很多特許經營權項目,這個大概什么時候可以做資產證券化的嘗試。第二,你可以不可以把資產證券化的發(fā)行費率,包括整個投資者收益率,包括自己是否貼息,整個收益率能不能幫助我們分析一下。
顏立群:第一,應收債權資產證券化目前時間有一些做不到,因為不到兩年時間做不到。特許經營權應該是沒有問題。
第二,你說的成本,這個要券商來定,首先券商在做資產證券化的時候有投行的財務顧問費,還有承銷傭金,具體的比例很難說,在我的歷史經驗來看不會超過1%,類似于跟發(fā)債比較接近。其他的還有一些法律顧問費,會計師事務所審計費等等,這個不會很多。核心的是否涉及到,如果是金融資產轉讓不涉及到其他稅收,有的話也比較少,如果涉及到固定資產的轉讓等等,這些資產的交割可能會涉及到交稅,這個比較少。我想大部分PPP項目應收款 ,長期應收款是金融資產,收益權也是無形資產,可能不會涉及到,稅和整個成本應該不會很高。再看你賣出產品的利率,賣一年期產品還是五年期產品,賣出利率市場上被接受的時候,你票面利率是多少,這可能是最重要的成本。隨著項目越來越多,年期越來越長,這個最終應該趨同與企業(yè)債,如果有信用分級3A,2A+,信用評級來最終確定交易價格。
Q&A
興業(yè)全球基金楊岳斌(音同)
興業(yè)全球基金楊岳斌(音同):我知道你是資產證券化的專家,我知道你們對這方面研究很多。我想請教一下,是不是出表的問題和資產能不能進行有效隔離,因為資產證券化無非意思是說這個資產我提前賣了,到時候我的公司出了事,這些資產也不會受影響,我想問資產有效剝離在法律環(huán)境下是不是比以前做的時候更好,法律的支持更多了。
第二,出表不出表,作為你們上市公司還是很在意這個事情,如果不出表可能對你的資產負債表有隱性的擔保,這個能不能分析的細一點。
顏立群:我明確回答你,不光是上市公司,所有PPP投資公司,投資人對出表都是有強烈的訴求。為什么呢?出不出表意味著拿到的錢是不是自有資金,是否能夠自由支配。只有出表的錢才能夠作為你將來的補充資本金投到其他的項目里面去,也才能夠進行還貸等等,也才能降低資產負債率。你如果不出表將來僅僅是一個融資,相當于發(fā)一個債券,意義就不是特別大了,你僅僅發(fā)個債券,可能在信用升級有好處,可以降低一點利率和融資成本而已,最重要的大家還是希望降低負債率,有一些可以自由支配的資金,大家訴求肯定是這樣的。
第二個問題,我可以告訴你此時此刻PPP項目比當時BT項目要好很多,今天的法律環(huán)境跟當時是不可同日而語,BT項目基本上沒有官方定義,沒有部委出過文,但是PPP項目到今天為止已經是第145個文件,我們統(tǒng)計結果從國務院到各個部委發(fā)行的關于PPP項目是第145個,將來還要立法,可想而知這件事情在政府體系內是受到嚴格的保護和制約,將來這一部分資產,我要是一般的政府機關的領導,肯定不會違這個約,PPP的違約很可能不光是違背了你對人大的承諾,你違背了跟上一級政府財政預算的規(guī)劃,你還要去違法,所以保障系數肯定比以前高很多,我覺得它的安全度比以前好很多,法律邊界條件比當時BT項目出表要好很多,我個人是這樣認為的。
楊岳斌(音同):我們龍元建設做PPP項目大概有多少個項目?在你看來符合政府做資產證券化條件嗎?
顏立群:我們在很早以前就在準備這一方面的項目和資源還有人才,做這個事都需要專業(yè)的人來做的,券商是可以做一些中介機構幫助你來做,但是公司內部對于資產的梳理,對于資產的剝離以及分割,以及項目的在合同期談判的時候會不會留下制約,在融資合同里面會不會受到制約等等一系列的前期準備,不是每個公司都有的。但是這一點在龍元已經做這件事情之前,就已經想到了要把證券化,我們所有的前期的工作里面,已經把這個放進去了。嚴格意義上來說我們所投PPP項目將來絕大多數都可以作為資產證券化的?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">,F在有一些項目,我們還想把一些存量PPP項目,我們現在正在做存量的PPP項目,什么叫存量PPP項目,這個項目已經在運營了,已經是建成的,我要把它買過來,以PPP的方式買過來,然后我做一些資產證券化,這樣就不存在中間的建設過程,可以加快項目資產證券化過程,這一點我們也在做,我們也剛剛中了一個標,我們在這一方面儲備很久了。
Q&A
天河資本崔同魁(音同)
天河資本崔同魁(音同):我有兩個問題,我們從文件上來看,這一次在明年2月份時候省屬發(fā)改委報一到三個項目,你估計什么類型項目可以進入最終名單,可能是一些全省型的公路或者說軌交,有這種收費權,或者環(huán)保,污水處理項目。
第二,從試點來看感覺也是循序漸進,可能從省到市、縣 ,在這個過程中目前省屬地方的公路或者說軌交的基礎設施基建公司 ,原來主要做工程,也做很多PPP項目 ,未來隨著省屬發(fā)改委審批權力集中 ,有沒有可能這一類公司更容易拿到銀行的貸款,很多企業(yè)愿意和他們合作,可能很多項目未來要談直接涉及到資產證券化的情況,未來我們會不會和省屬平臺做這樣合作呢
日期:2016-12-27
來源:中泰證券研究所
今日發(fā)改委與證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》 龍元建設副總裁,龍元明城總經理:顏立群 中泰證券建筑工程行業(yè)首席分析師:夏天 夏天 中泰證券建筑工程行業(yè)首席 主持人夏天:各位投資者晚上好 顏立群 龍元建設副總裁 大家好 首先說一下大的看法:PPP走到現在非常重要的一個環(huán)節(jié) 關于今天這個文件可以定性為:第一 第二 鼓勵中介機構開展PPP資產證券化的業(yè)務,今天這個文發(fā)了之后我已經收到了好幾個證券公司的電話,他們想做PPP的業(yè)務,實際上在之前就有過準備,但是這個相當于給大家定心丸,這個事情是可以做,并且政府層面是非常的支持。 第三,這件事情超過我的預期,我知道會有這個政策出臺,但是沒有想到協(xié)調部委的速度會這么快,我也感覺到整個發(fā)改委對PPP支持的力度在加大。 至于今天這個文推動PPP項目資產證券化,到底會對整個行業(yè)帶來什么樣的影響?首先是對發(fā)行人的影響,發(fā)行人是指PPP項目的投資人,投資主體,類似于龍元,類似于中交,中建等央企,就他們而言最直接的影響是增加了一個新的資產退出渠道。PPP項目資產證券化把將來項目所產生的穩(wěn)定現金流,以及應收債權在證券化之后以一種產品的形式放在交易所公開掛牌交易。我是在2000年親自做了一個浦建收益資產證券化產品 它可以通過將這些產品在交易所公開上市的過程,來降低整個產品的利率,從而讓投資人降低它的獲得資金的成本,從而會讓投資人將有剩的利差,他從政府拿來的或者是說其他地方獲得穩(wěn)定現金流的利息,如果高于發(fā)行的成本,他就是獲利,提高了公司盈利能力,是利潤獲取的新的通道。沒有證券化產品,它的流動性很差的股權的資產,在各個項目公司的股權資產,這個流動性的價格是沒有體現出來的。從一個流動性差的資產變成一個流動性高的資產,它本身的溢價是非常明顯的,并且還可以短期內就能夠獲得。站在投資人的角度,這是一個比較大的利好。 站在整個市場的角度還有一個,對于所有的公募基金,基礎設施產業(yè)基金,保險基金以及證券資管產品等等大量市場資金有了一個新的投資渠道:PPP資產證券化產品。資產證券化到現在為止產品推出的并不多,它的交易的活躍度等等都不是特別多 基于PPP項目的資產證券化的產品未來應該是一個什么樣的產品,什么樣的交易特征?證券化有兩個大的方向,要不就成為一個融資手段,要不就是做到真實出售、破產隔離,能夠實現脫表。我覺得現在的資產證券化產品應該是朝著真實出售、做破產隔離方向走的,不僅僅是作為融資渠道,融資的渠道而言對很多的投資人都沒有大的吸引力,它比銀行的融資以及其他市場融資并不是具備非常明顯的優(yōu)勢。如果能夠出表賣掉這些產品,我所說的意義都能體現出來。我前面這些意義其實都基于他能夠完成出表而提到的。 要達到出表的目的各種結構的安排 今天的發(fā)文還提到對現在的資產而言,要運營兩年 Q&A 南方基金余一鳴 南方基金余一鳴:顏總你好 顏立群:我理解這里面沒有明確的說法,BOT項目是不是能夠放到這個PPP項目范圍之內 第二 Q&A 國泰證券張元元 國泰證券張元元:你好,我想問一下現在你估計PPP項目的資產證券化和現有的企業(yè)資產證券化業(yè)務有什么區(qū)別?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">,F在實際上看到的企業(yè)資產證券化也有軌道交通 顏立群:應該說這是一個特殊的資產,PPP項目是特別定義的一類資產,在所有的企業(yè)資產證券化應該算是一部分,首先是歸屬于企業(yè)資產證券化范疇,但是他是有特殊定義的資產,什么叫特殊定義呢?首先對于這個項目資金來源,整個現金流來源于兩類,一類是使用者付費,一個是政府補貼。使用者付費跟原來的都很像,但是因為PPP項目的特征,我們游戲規(guī)則變了,是頂層設計這么多游戲規(guī)則來約束 第二 Q&A 提問:你好,我有兩個問題,第一,你剛才說咱們這一批應收帳款項目還可能做,我們之前拿了很多特許經營權項目,這個大概什么時候可以做資產證券化的嘗試。第二,你可以不可以把資產證券化的發(fā)行費率,包括整個投資者收益率,包括自己是否貼息,整個收益率能不能幫助我們分析一下。 顏立群:第一,應收債權資產證券化目前時間有一些做不到,因為不到兩年時間做不到。特許經營權應該是沒有問題。 第二,你說的成本,這個要券商來定,首先券商在做資產證券化的時候有投行的財務顧問費,還有承銷傭金,具體的比例很難說,在我的歷史經驗來看不會超過1%,類似于跟發(fā)債比較接近。其他的還有一些法律顧問費,會計師事務所審計費等等,這個不會很多。核心的是否涉及到,如果是金融資產轉讓不涉及到其他稅收,有的話也比較少,如果涉及到固定資產的轉讓等等,這些資產的交割可能會涉及到交稅,這個比較少。我想大部分PPP項目應收款 Q&A 興業(yè)全球基金楊岳斌(音同) 興業(yè)全球基金楊岳斌(音同):我知道你是資產證券化的專家,我知道你們對這方面研究很多。我想請教一下,是不是出表的問題和資產能不能進行有效隔離,因為資產證券化無非意思是說這個資產我提前賣了,到時候我的公司出了事,這些資產也不會受影響,我想問資產有效剝離在法律環(huán)境下是不是比以前做的時候更好,法律的支持更多了。 第二,出表不出表,作為你們上市公司還是很在意這個事情,如果不出表可能對你的資產負債表有隱性的擔保,這個能不能分析的細一點。 顏立群:我明確回答你,不光是上市公司,所有PPP投資公司,投資人對出表都是有強烈的訴求。為什么呢?出不出表意味著拿到的錢是不是自有資金,是否能夠自由支配。只有出表的錢才能夠作為你將來的補充資本金投到其他的項目里面去 第二個問題,我可以告訴你此時此刻PPP項目比當時BT項目要好很多 楊岳斌(音同):我們龍元建設做PPP項目大概有多少個項目?在你看來符合政府做資產證券化條件嗎? 顏立群:我們在很早以前就在準備這一方面的項目和資源還有人才,做這個事都需要專業(yè)的人來做的,券商是可以做一些中介機構幫助你來做,但是公司內部對于資產的梳理,對于資產的剝離以及分割 Q&A 天河資本崔同魁(音同) 天河資本崔同魁(音同):我有兩個問題 第二